三达膜主营行业或遇瓶颈 产能“放卫星”或难消化


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《金证研》沪深庆云资本集团/研究员唐魏丽英李鸿/编辑部

三道膜环境技术有限公司(以下简称“三道膜”),自称“中国膜技术发展和应用的先锋”,将于2017年上市后于2019年转投科学创新委员会。

另一方面,散打仍然存在一系列问题,包括净利润增长的“过山车”趋势、主要业务部门或瓶颈、资金筹集不缺钱的“补血”、产能的“卫星释放”或消化不良。

1。净利润增长正处于“过山车”上。主要业务在同一个行业或遇到瓶颈。

corporate vision的三道膜(Sanda Membrane)位于延安市,“成为应用先进膜技术发展环保供水、清洁生产和循环经济的世界领先企业”。

近年来,散打电影的净利润增长率呈现出“过山车”的趋势。

2013-2018年和2019年上半年,散打的营业收入分别为4.26亿元、4.74亿元、4.66亿元、5.44亿元、5.86亿元、5.90亿元和3.26亿元。2014-2018年,散打经营收入同比分别增长11.45%、1.7%、16.75%、7.62%和0.68%。

2013-2018年和2019年上半年,散打净利润分别为9100万元、8500万元、1.09亿元、1.31亿元、1.87亿元、1.83亿元和1.74亿元。2014-2018年,散打净利润同比分别增长-6.08%、28.28%、19.71%、43.22%和-2.15%。

随着净利润的“过山车”,散打电影的主要业务所在的行业正接近饱和或遇到瓶颈。

根据2019年10月18日发布的招股说明书,散打的主要业务收入主要来自膜技术应用和水投资运营,这是指提供污水处理服务。

2016-2018年和2019年上半年,三道膜的水投资和运营收入分别为2.08亿元、2.31亿元、2.39亿元和1.34亿元,分别占运营收入的38.12%、39.35%、40.46%和41.06%。

2017年至2018年,三道膜的水投资和运营收入分别同比增长11.09%和3.53%,增速放缓。

根据住房和建设部发布的《2017城市建设统计年鉴》,2013-2017年,中国城市污水年排放量分别为427.45亿立方米、445.34亿立方米、466.62亿立方米、480.3亿立方米和492.39亿立方米。2014年至2017年,中国城市污水排放量分别同比增长4.19%、4.78%、2.93%和2.52%。从2015年到2017年,中国城市污水排放增速放缓。

同时,2013年至2017年,中国污水处理率分别为89.34%、90.18%、91.9%、93.44%和94.54%。中国污水处理市场接近饱和。

随着中国污水处理市场接近饱和,行业污水处理业务毛利率也呈现下降趋势。

2016-2018年和2019年上半年,三道膜废水处理毛利率分别为51.06%、48.53%、42.77%和39.09%。同期,可比同类上市公司黑龙江中国水务有限公司(以下简称“中国水务”)污水处理毛利率分别为37.63%、38.86%、38.08%和36.72%。天津创业环保集团有限公司(以下简称“创业环保”)污水处理和污水处理厂建设毛利率分别为41.78%、39.06%、35.64%和33.35%。可比上市公司的平均毛利率分别为39.71%、38.96%、36.86%和35.04%。

根据2019年10月18日发布的招股说明书,在实际运行中,三达膜下属部分污水处理厂的实际污水处理能力低于基本水量,而收入结算以约定的基本水量为基础。

2016-2018年和2019年上半年,三道膜实际污水处理能力分别占基本水量的78.47%、73.71%、78.86%和82.04%,三道膜实际污水处理能力低于约定的基本水量。

根据2019年10月18日发布的招股说明书,如果三道膜的污水处理能力长期明显低于基本水量,政府部门将不会被排除在根据实际处理能力调整基本水量或要求结算之外,这将直接影响水投资和运营业务的收入。

随着主营业务接近饱和或遭遇瓶颈,散打电影此次上市与其说是筹集资金、补血,不如说是“不缺钱”,筹集资金、扩大产能或消化困难的问题也值得关注。

其次,筹集资金而不是“补血”并不缺钱。除了主营业务或瓶颈之外,补充流动性项目的合理性值得怀疑,也是散打电影不可避免的问题之一。

根据2019年10月18日发布的招股说明书,山达电影计划筹集2亿元补充营运资金,这可能并不“缺钱”。

2016-2018年和2019年上半年,三道电影的资产负债率分别为38.79%、36.13%、39.57%和39.67%。

同时,可比同类上市公司北京碧水园科技有限公司的资产负债率分别为48.65%、56.44%、61.46%、64.21%,天津薄膜科技有限公司为41.09%、43.39%、40.71%、38.38%,江苏九五高科技有限公司为31.62%、22.87%。中国水务资产负债率分别为32.59%、46.33%、52.98%、56.53%、57.83%、58.53%、34.52%、20.33%、31.15%、25.92%。五家可比上市公司的平均资产负债率分别为41.77%、39.91%、44.75%和46.67%。散打电影的资产负债率低于行业水平。

2016-2018年和2019年上半年,散打电影的短期贷款分别为1.26亿元、8000万元、1.27亿元和1.12亿元。长期贷款分别为1390万元、1310万元、1020万元和840万元;一年内到期的非流动负债分别为500万元、360万元、360万元和360万元。

2016-2018年和2019年上半年,散打电影的利息支出分别为1162.54万元、567.76万元、571.30万元和332.64万元,分别占同期净利润的8.89%、3.03%、3.11%和1.86%。

2016-2018年和2019年上半年,散打薄膜业务的净现金流分别为1.95亿元、1.25亿元、1.01亿元和1.94亿元;货币资金分别为1.5亿元、1.55亿元、1.55亿元和3.41亿元。

以上迹象表明,散打电影并非“缺钱”,而是计划筹集2亿元来补充营运资金。它的合理性可能会受到质疑。

这不是唯一的问题。有了这次上市,散打电影计划筹集资金,大幅扩大其生产能力,这可能很难消化。

根据2019年10月18日发布的招股说明书,三达薄膜计划为无机陶瓷纳米滤芯及其净水器生产线项目筹集5亿元,交付后每年将生产328万个无机陶瓷纳米滤芯和62万个净水器。

根据2019年10月18日发布的招股说明书,三道膜的纳米滤芯主要用于家用净水器产品。近年来,中国瓶(罐)饮用水市场增长稳定,中国净水设备销售增长放缓。

根据前瞻工业研究所2019年10月18日的招股说明书数据,2016-2018年中国瓶装(罐)饮用水市场规模分别为1450亿元、1653亿元和1901亿元。从2017年到2018年,中国瓶罐饮用水市场规模分别同比增长14%和15%。

根据2019年10月18日行业在线数据统计,2014年至2018年中国净水设备销量分别为1123.9万台、1308万台、1450.7万台、1634.4万台和1789.9万台。2015年至2018年,中国净水设备销量分别增长15.74%、11.52%、12.66%和9.51%。

根据2019年9月25日的招股说明书,山达膜目前在中国净水器市场的份额相对较小,值得一提的是,山达膜可能不会在后来提交的2019年10月18日招股说明书中提及上述情况。

根据2019年10月18日发布的招股说明书,在报告期内,即2016-2018年和2019年上半年,三道膜纳米滤芯年产量为51000个。从2016年到2018年,三道膜过滤元件的产量将分别为25,000、50,300和37,600个。因此,从2016年到2018年,三道膜纳米滤芯的容量利用率分别为49.08%、98.7%和73.73%。2018年散打电影产能利用率下降。

2016-2018年和2019年上半年,三道膜民用净水器等营业收入分别为2459.4万元、1972.23万元、2186.9万元和782.2万元,分别占同期营业收入的4.5%、3.29%、3.64%和2.23%,不到5%。

可以看出,近年来,中国瓶(罐)饮用水市场规模稳步增长,中国净水设备销售增速放缓。此外,2018年中国三道薄膜净水机市场份额下降,纳米滤芯产能利用率下降。报告期内,生活净水机等收入占营业收入的比例不到5%。

在这种情况下,山达薄膜仍计划筹集5亿元,年产328万台无机陶瓷纳米滤芯和62万台净水器。其纳米过滤元件的扩大年产量约为现有产能的64倍。产能的如此大规模扩张可能会使扩大后的产能难以消化。

主营业务可能会遇到瓶颈,对补充营运资金合理性的质疑,“卫星投放”或产能消化不良等问题,或给散打电影带来许多“羁绊”。未来如何“破局”将由市场来检验。